项目展示

  • 首页 项目展示 中国资产定价了多少“放开后的复苏”?

中国资产定价了多少“放开后的复苏”?

2024-10-29 17:37:21
8

开年以来港股和A股领跑全球,这一30年来的最佳开局也使得外资对于中国资产空前青睐,问题是这种涨势还能持续多久?继续看多者认为中国防疫放开后在经济和上政策的利好仍待释放;谨慎的投资者则质疑后续经济复苏和政策刺激的可持续性。由此可见,当前市场的分歧,主要在于中国资产是否充分定价了疫情放开后的复苏红利?

本文试图去量化当前中国主要资产对于疫情复苏的定价程度,通过计算我们发现,当前人民币汇率对于疫后复苏的定价最为充分,超过了90;而A股、港股以及债券收益率的这一定价均在6070之间,这也意味着“看多中国”还有下半场。

从市盈率回归和盈利修复来看,我们发现沪深300指数和恒生指数迄今的反弹分别定价了疫情放开后复苏的62和67。市盈率方面,通过考察此前从严格清零转向完全放开经济体比如新加坡和澳大利亚,我们发现其股市存在一个共同的特征,即在放开后的一年内市盈率向疫情前的均值回归;盈利方面,我们参考了彭博对于A股和港股市场EPS的最新预测。基于上述两点可以计算出沪深300指数和恒生指数在2023年的高点分别为4599和26490,这也意味着尽管两者从2022年10月的底部已经分别反弹了19和54,但从各自当前水平存在10和13的进一步上涨空间。

如果说市场的盈利预测具有一定的主观性,我们不妨通过横向比较来考察当前A股和港股是否对疫情放开后的复苏进行了充分定价?图4列举了全球先于中国放开的5个经济体美国、新加坡、越南、澳大利亚在防疫政策转向前后的股市表现,可以看出虽然这些经济体的股市在放开后的上涨空间有差异,但在放开之前,这些经济体的股市均经历了大幅的上涨;相比之下,仅有A股和港股从疫情爆发到放开期间都是下跌的,这也意味着A股和港股在放开后的弹性会更大。尤其是与在放开前均严格执行清零政策的新加坡、越南、澳大利亚相比,A股和港股的反弹空间显然没有充分释放。

从信贷扩张和经济回升来看,我们认为10年期中国国债利率自10月底以来30bp的上行已经定价了以后复苏的64。从信用扩张来看,中国的贷款和国债之间具有明显的“比价效应”,即银行贷款的定价在边际上对10年期国债利率的走势有显著影响,考虑到2023年私营部门的信贷需求偏弱尤其是房地产,我们预计贷款持续供不应求局面不大可能出现,这也就制约了10年期国债利率的上行幅度。从经济回升来看,尽管2023年中国经济有望显著回升,但在边际上仍难以实现2021年较2020年的改善力度,因此与2021年相比,在短端利率中枢下移和经济回升力度偏弱的背景下,我们预计2023年10年期国债利率顶部在31附近,低于2021年的高点,这也意味着10年期国债利率进一步上行的空间不足20bp。

社融和经济回升的经验规律也表明未来债券利率上行的空间有限。中国经济从2022年四季度就开启了从经济底到社融顶的复苏阶段,且这一阶段很可能贯穿2023年上半年。如图6所示,历史上这一阶段并不一定伴随着债券利率的上行,这是因为在该阶段,经济筑底回升的后劲需要宽信用的强度来确认,如果这一强度不及预期,债券利率是缺乏上行动力的。相比之下,在随后社融顶到经济顶的复苏阶段,历史上的债券利率均出现了上行,这是因为随着经济持续复苏,市场开始担心货币和信用的双紧,然而就2023年下半年而言,我们预计这种“双紧”的局面不会出现。

相较股债,人民币可能是抢跑最明显的资产,结合美元定价基准和国际收支的边际变化,我们估计离岸人民币自11月初低点87的反弹幅度,对疫情放开后复苏的定价已经超过90。防疫放开对于汇率的影响可以简化成三个途径:一是中国经济的复苏会使得美元指数走弱,支持人民币升值;二是复苏逻辑下外资流入中国资产,利多人民币;三是国内需求复苏,商品和服务进口反弹,叠加出口走弱,贸易形势恶化对于人民币汇率来说则是利空。全年来看,后两个因素相互抵消的作用会使得人民币汇率向美元基准靠拢,具体可参考2018年底至2019年初的情形图7。

中国资产定价了多少“放开后的复苏”?

2023年在中国和欧洲复苏的背景下,美元指数的低点在98至101之间,对应的人民币汇率基准区间为670至679。我们借鉴2017年至2018年初的经验来判断2023年美元指数的可能区间,彼时与2023年宏观背景的相似之处在于中国和欧洲经济复苏,美联储处于紧缩周期中,不同之处在于今年中欧复苏的力度可能不如2017年,不过美联储的紧缩强度也会更弱。参考美元指数在2017年内最大跌幅以及2017年至2018年整个下行周期的最大跌幅,2023年美元指数的低点应该在98至101之间,对应的人民币汇率基准价格水平在670至679图8。

截至2023年1月27日,人民币汇率自2022年11月初的底部734已升值87,距离上述区间的中值674仍有02的升值空间,距离极限情形670尚有08的升值空间。这意味着当前人民币汇率对于疫情放开后的定价程度在91至98之间。

binance官网app

风险提示:毒株出现变异,疫情蔓延形式超预期恶化、疫情反复出行意愿恢复不及预期、居民消费意愿下滑及海外衰退幅度超预期的风险

一周前瞻:通胀和中期选举料双双推动本周市场走势

如果本周CPI报低,将会降低加息的前景;民调显示,共和党人将会在中期选举中领先;上周,美国长短期国债收益率曲线倒挂,40年来最阔。英为财情Investingcom 本周市场将会迎来两个具有关键作用的事件,有机会反转当前跌跌不休的美股趋势。一方面,投资者本周将密切关注周四的CPI数据,9月CPI数据超...



公链币是什么?公链有哪些?公链排名

公链(Public Chain)是公有区块链的简称,特色是数据公开透明,任何人都可以利用查看链上的交易纪录。公链是加密货币领域的基础设施,例如以太坊,投资一只优质的公链币就像买入一块有发展潜力的土地。本文会分享公链四大特性、公链的应用、公链的投资价值,以及排名前5的公链币。目录 区块链是什么?公链(...